【天下零時差05.27.26】記憶體類股迎超級週期瘋漲　專家：本性難移

重點摘要

• ChatGPT於2022年12月問世引爆高頻寬記憶體（HBM）需求，三星與SK海力士今年（2026年）初以來分別上漲114%與186%，美光科技等美國記憶體大廠也曾上漲逾140%
• 多頭核心論述：AI已顛覆記憶體過去暴起暴落的格局，結構性供給短缺讓晶片價格可望數年維持高檔
• 空頭陣營（Bluebox資管、萊姆爾基金）警告記憶體景氣循環本質從未改變，歷史上每次市場相信「這次不一樣」，不久後都急轉直下
• 今年（2026年）3月24日推出的壓縮技術TurboQuant，開發方宣稱可將大型語言模型所需記憶體縮至六分之一，一旦廣泛採用恐衝擊HBM需求結構
• 三星與SK海力士市值合計已超過韓國綜合股價指數（KOSPI）一半，渣打銀行全球首席投資長警告對韓股的樂觀情緒已接近頂峰

詳細內容

AI超級週期：HBM需求爆發帶動記憶體股全面飆漲

ChatGPT在2022年12月底橫空出世，引爆全球對高頻寬記憶體（HBM，High Bandwidth Memory）的龐大需求，使記憶體產業進入長達數年的持續成長期。韓國三星電子與SK海力士是全球最大HBM晶片製造商，今年（2026年）初以來股價分別上漲114%與186%，漲幅之劇烈連韓國退休老人都解約保險、拿養老金追買。美國記憶體大廠美光科技與另一家大廠（逐字稿原文為「成疊」，確切公司名稱或為ASR誤轉）也曾分別大漲141%與156%。

多空論戰：結構性轉變 vs. 景氣循環本質不變

多頭論述的核心，是對記憶體產業「不再是景氣循環產業」的信仰——AI持續推升需求、結構性供給短缺意味著晶片價格可能數年維持高檔，許多科技業高階主管也強調AI已徹底改變過去的局面。

然而，Bluebox資產管理公司投資組合經理人德蓋爾直接反駁，「長期來看，這是一個相當極端的產業」，並強調每次有人主張記憶體週期消失，不久之後一切就會急轉直下。財富管理機構投資辦公室主任康利夫指出，現在的股價建立在晶片價格永遠維持高檔、公司極度克制不擴建、毛利率持續遠高於歷史水準的完美假設之上。萊姆爾基金管理公司投資長拉平也警告，當一個歷史上資本報酬率普通的產業被市場定價為能創造極高報酬時，投資人必須高度戒備。他同時指出記憶體類股近幾週出現「動能擁擠」現象，在震盪洗盤時格外脆弱。

TurboQuant：技術突破的潛在需求衝擊

今年（2026年）3月24日，一項名為TurboQuant的新壓縮技術問世，開發方宣稱可將運作大型語言模型所需的記憶體容量縮至六分之一。消息公布後記憶體類股短暫重挫，但隨後震盪回升，顯示市場仍暫時傾向吸納利空。德意志銀行在研究備忘錄中提醒投資人持續準備迎接AI領域層出不窮的顛覆性創新，但也說明TurboQuant是否真的造成市場需求結構性轉變仍有待觀察。頂尖AI實驗室長期以來以提升模型運作效率為重要目標，此類技術突破對記憶體需求展望的潛在影響不可忽視。

韓股集中風險與後市分歧

三星電子與SK海力士在2025年及今年（2026年）聯手拉抬KOSPI，兩者合計市值已超過大盤指數一半，使韓股面臨高度集中風險。渣打銀行（逐字稿原文為「紮打銀行」，應為ASR誤轉）全球首席投資長布萊斯於今年（2026年）5月13日表示，對韓股的樂觀情緒已快要見頂，建議客戶部分獲利了結，將資金移往全球多元化配置。

分析師後市看法仍高度分歧。野村證券預計SK海力士在未來12個月內股價有望翻倍，三星電子則還能再漲約20%。另一投行（逐字稿原文為「日銀集團」，確切機構名稱或為ASR誤轉）將三星目標價上調45%，並給出四大看多理由：AI持續驅動記憶體需求、供給短缺預計延續至2028年第二季、三星受惠長期供應協議程度優於同業、預估到2027年前在HBM市場追平SK海力士各約40%市佔。財務面，該機構預期三星2026年自由現金流可達233兆韓元、2027年進一步擴大至428兆韓元，若依50%股東回饋目標執行，將創造可觀的增值回報。

精選語錄

「這個產業本質上就是會暴起暴落。」——Bluebox資產管理公司投資組合經理人德蓋爾

「每次有人主張記憶體週期已經消失，它現在是一個能創造長期價值的產業時，不久之後一切就會急轉直下。」——德蓋爾

「現在的股價完全是建立在晶片價格能夠長期維持高檔，公司都極度克制不盲目擴建，毛利率能夠繼續遠高於歷史水準的完美假設之上。」——財富管理機構投資辦公室主任康利夫

時間軸

• 2022年12月 — ChatGPT問世，引爆全球HBM需求，記憶體產業進入多年成長期
• 2026年初 — 三星與SK海力士本輪漲幅起算點，分別累漲114%與186%
• 2026年3月24日 — TurboQuant壓縮技術推出，宣稱可將LLM記憶體需求縮至六分之一，記憶體類股短暫重挫後回升
• 2026年5月13日 — 渣打銀行全球首席投資長布萊斯表示韓股樂觀情緒已接近高峰，建議客戶獲利了結