2026/9/30(三)利率越漲 美股越不跌？數兆美元豪賭 AI驗收期到了嗎?【早晨財經速解讀】

重點摘要

• 納斯達克 100 指數距歷史高點不到 1%，但成分股中符合「站上年線」的比例不到 60%（節目原話「佔上年限的比例」語意不完整，此處為推測）。這代表指數看似強勢，實際上漲動能只集中在少數權值股。
• 費半（費城半導體指數）距 6 月高點還有約 14% 的差距，30 檔成分股中有 10 檔距 52 週高點超過 30%，30 檔成分股距 52 週高點的平均跌幅約 25%。有人拿這個走勢對照 2000 年網路泡沫，擔心費半的頭部已經成形。
• AI 公司 Anthropic 的運算與基礎設施支出，從 2023 年的 4 億美元增至 2025 年的 73 億美元，兩年增加 17 倍，營收卻只增加 10 倍。Anthropic 2025 年帳面虧損約 420 億美元，其中約 340 億美元是估值上升造成的會計評價損失，不等於真的燒掉，但本業仍在嚴重虧損。
• 甲骨文（Oracle）在新墨西哥的木星計畫（資料中心專案）卡關，表面原因是供電與許可。但該專案租約有高度約束性條款，即使資料中心沒電，甲骨文仍要付租金。約 20 家銀行為該專案提供近 180 億美元建設融資，帳面損失已超過 20 億美元。
• 節目主持人游庭皓的看法是，AI 預估本益比中位數從 4 月的 32 倍降到 22 倍，股價沒跌多少，代表企業獲利成長很快。三大雲端業者手上合約訂單達 1.69 兆美元，還沒反映在營收，是因為資料中心沒蓋完、算力無法出租，並非沒有訂單。

詳細內容

指數集中度與 2000 年的對照

游庭皓在 9 月 30 日節目中指出，美股指數雖逼近高點，內部卻明顯分歧，有人因此拿 2000 年網路泡沫來類比。費半距 6 月高點約 14%，30 檔成分股中 10 檔距 52 週高點超過 30%，情況與台股 5、6 月時的高價股概念股相似。納斯達克 100 指數距歷史高點不到 1%，但漲勢集中在少數權值股。2000 年前後費半多次漲到 2.5、2.8 倍附近卻無法創高，頭部在半年內逐步成形，之後熊市跌幅達 50% 至 70%。游庭皓表示，從細節看這個對照並非全無道理。

美國耐久財訂單

美國 8 月核心耐久財訂單已連續 17 個月維持高強度成長，年增 11.1%，是 2022 年第二季以來最高。游庭皓認為，即使 AI 吸走大部分訂單，也讓帳面數據更好看。

Anthropic 的成長與虧損

路透社取得的數據顯示，Anthropic 的營收約 46 億美元，一年增加 10 倍，代表 AI 服務商業化正在快速擴張。但支出成長更快：2023 年 4 億、2024 年 25 億、2025 年 73 億美元。Anthropic 2025 年帳面虧損約 420 億美元，其中約 340 億美元是公司估值大幅上升造成的會計評價損失，並非現金燒掉。但游庭皓強調，Anthropic 的營運核心仍處於嚴重虧損。他也提到 Anthropic 很快要上市，市場上非美市場的大量發行已成主流需求。

資料中心融資與 IPO 壓力

軟銀旗下的 SB Energy 原預計 9 月上市，估值超過 500 億美元。融資市場開始對各個資料中心專案逐一評價。甲骨文的木星計畫卡關，但租約仍要付款，銀行的建設融資已出現帳面損失。游庭皓也提到 Meta 近期發債，利率接近 6.5%（節目中此處表述不完整）。關鍵在於 AI 公司的本業收入能否吸納這麼多資金。

游庭皓的看法：AI 綁住整個金融體系

游庭皓認為，科技巨頭的訂單足以支撐持續投資。科技巨頭獲利短期難以明顯拉升，是因為資料中心沒蓋完，而非缺訂單。但他也說，建設速度太快、資本支出仍在攀升，市場終究要用基本面評價，借越多的公司壓力越大（節目內容在此中斷）。他指出，IPO、銀行融資、股市估值與債券市場都已和 AI 綁在一起，就連最不看好的人也得希望這場實驗成功，因為失敗會波及退休基金等各方。他用「尼古丁神燈」的笑話比喻，大家已對 AI 經濟上癮。

精選語錄

「最後，就連你可能最不看好它的人，你都不得不希望這場實驗最後能夠成功。」

「根本就不是沒有訂單的問題，因為沒蓋完，沒辦法算力做出租。」

時間軸

• 開場：介紹日期與旅館網路狀況
• 美股指數集中度、費半與 2000 年對照
• 美國 8 月耐久財訂單
• Anthropic 營收、支出與虧損拆解
• SB Energy IPO、甲骨文木星計畫與融資市場
• 游庭皓觀點：本益比下降、1.69 兆美元訂單、AI 綁定金融體系與神燈比喻