若石油美元鬆動　美國有替代方案嗎？ 2026.04.02

重點摘要

美股三大指數在 2025 年第一季全面下跌，標普 500 與科技股的本益比差距縮小至 2020 年 6 月以來最低，但本益比下跌幅度超過指數跌幅，暗示經濟衰退風險
美伊戰爭持續升溫，川普（Donald Trump）4 月 1 日演說不僅未降溫反而加碼施壓伊朗，導致美股期貨盤跳水、油價飆升，台股夜盤一度大跌逾 360 點
伊朗革命衛隊發動開戰以來最大規模反擊，據報精確打擊巴林美軍據點並擊落 E-2 預警機，雙方傷亡數字成謎，資訊戰激烈
石油美元體系面臨挑戰，節目分析三條替代路線：能源美元內生化、資本回流機制（SWIFT、AI 產業吸金）、以及「AI 美元」取代石油美元的長期願景
全球私募信貸（Private Credit）市場出現贖回潮，KKR、貝萊德（BlackRock）、阿波羅（Apollo）等機構限制贖回比例至每季 5%，中東資金尤其緊張

詳細內容

美股第一季表現與本益比修正

截至 2025 年 3 月底，美股三大指數全年表現均為負：道瓊指數跌 3.6%（3 月單月跌 5.4%）、那斯達克指數跌 7.1%（3 月跌 4.8%）、標普 500 指數跌 4.6%（3 月跌 5.2%）。

以遠期本益比（Forward P/E）衡量，標普 500（SPY）與科技股 ETF（XLK，State Street 資訊科技類股 ETF）之間的本益比差距已縮至 2020 年 6 月以來最低。截至週一收盤，標普 500 本益比為 19.31 倍，IT 類股為 20.03 倍，差距僅 0.72 個百分點。段老師指出，值得警惕的是本益比下跌幅度（約 15%）遠超指數跌幅（約 9%），這種「本益比跌幅超過指數跌幅一半以上」的現象，往往預示經濟衰退的可能性。

基金季度再平衡的衝擊

每季度結束後的第一週，大型退休基金與避險基金會進行資產再平衡（Rebalance）。段老師提到，4 月初正值此調整窗口，某巨型基金當日即將執行再平衡操作。部分基金在市場下跌時不會回補原持股，而是採取換股操作，這可能對美股開盤形成額外賣壓。

美伊衝突升溫與市場反應

川普於美東時間 4 月 1 日晚間 9 點發表全國演說，市場原本預期他會釋出降溫訊號，結果他反而對伊朗發出更強硬的最後通牒：要求伊朗必須上談判桌、達成協議、開放荷莫茲海峽（Strait of Hormuz），否則將全面出擊。演說一出，美股期貨由紅翻黑，那斯達克期貨跌幅達 1.7%、道瓊跌逾 500 點、標普 500 跌 82 點（跌幅 1.24%），油價直接噴漲。台股夜盤從高點約 32,671 點跌至最低 32,317 點，高低差達 360 點。

伊朗革命衛隊同日發動「真實承諾」（True Promise）行動第 89 次攻擊，據伊朗方面宣稱，精確打擊了巴林一處駐有 80 名美軍的據點，造成 37 名美軍傷亡，並在科威特也發動攻擊。伊朗方面甚至聲稱擊落一架造價約 9 至 10 億美元的 E-2 預警機。美軍實際傷亡數字仍是未知數，雙方各自進行認知戰。

伊朗革命衛隊的組織韌性

伊朗真正掌握軍事實力的是革命衛隊（IRGC），而非正規國防軍。革命衛隊目前分為 31 個分區，每個分區擁有獨立的領導體系，且最高領袖哈梅內伊（Ayatollah Khamenei）生前已為每個分區指定了七級接班順序。這種分散式架構使得美軍無法一次性癱瘓整個革命衛隊的指揮系統。

川普聲稱正在與伊朗「新政權」談判，但伊朗總統自開戰前後並未更換，伊朗國會議長卡利巴夫（Mohammad Bagher Ghalibaf）也公開在社群平台 X 上否認任何談判，並嗆聲川普利用戰爭牟利。

油價與供應鏈衝擊

段老師以台灣油價為參照：2012 年 9 月 14 日台灣汽油每公升歷史高點約 36.5 元，當時國際原油價格約 100 美元；目前台灣油價距歷史高點僅差約 2.5 元，但對應的國際原油價格已超過 110 美元，顯示政策正在壓抑成本轉嫁。

從供應鏈角度看，2 月 28 日開戰前從中東運出的原油已陸續抵達亞洲，但 4 月 2 日之後新的油輪可能無法正常靠岸，供應鏈衝擊預計在 4 月份開始顯現。

石油美元的替代路線

節目討論了美國若失去荷莫茲海峽控制權，石油美元體系（始於 1974 年協議）可能面臨的三條替代路線：

能源美元內生化：美國自己扮演產油國角色，但頁岩油生產成本每桶 60 美元以上，無法與中東國家每桶 30-50 美元的成本競爭
資本回流機制：透過 SWIFT 國際支付系統的美元壟斷地位，以及吸引全球資金投資美國 AI 產業
AI 美元：以算力取代石油作為美元霸權的新引擎。主持人阮木花認為這才是美國最有價值的長期戰略，川普原本手握對等關稅的好牌可以吸引全球企業赴美投資 AI，卻選擇在 AI 尚未成熟時發動戰爭，時機判斷令人費解

私募信貸的贖回危機

全球私募信貸市場表面規模約 2 兆美元（非銀行部分），但實際規模可能遠超此數。其中約 90% 為海外資金、僅 10% 為美國本土資金，美國大型保險公司是最大買家。

在利率持續高檔的環境下，私募信貸風險急遽升高。2025 年第一季資金流出已達 37 億美元，KKR、貝萊德、阿波羅等主要機構紛紛限制贖回，每季僅允許贖回 5%，部分產品甚至完全禁止贖回。這種限制反而加劇投資人恐慌，中東資金尤其緊張。

精選語錄

「算力才是國力。川普可能不知道這件事情……他的左右幕僚都知道，他到底是怎麼了？」——阮木花，質疑川普在 AI 尚未成熟時發動中東戰爭的戰略判斷

「本益比下跌的幅度超過指數的百分比將近一半的時候，可見這個指數所對應的國家，恐怕會有經濟衰退的可能性了。」——段老師，分析美股本益比與指數跌幅背離的訊號

「戰爭中牟利的第一課，就是自己要做調查研究，而不要依賴所謂的川普。」——伊朗國會議長卡利巴夫在 X 平台上嗆聲川普

時間軸

節目開場 — 美股第一季表現回顧：三大指數全面下跌，科技股本益比修正至接近大盤水準
段老師分析 — 本益比跌幅超過指數跌幅的衰退警訊，以及 4 月初基金季度再平衡的潛在衝擊
台股夜盤跳水 — 美股期貨盤前大跌，台股夜盤從高點 32,671 跌至 32,317，高低差約 360 點
川普 4/1 演說 — 對伊朗發出強硬最後通牒，市場預期降溫落空，美股期貨由紅翻黑
美伊軍事衝突 — 伊朗革命衛隊第 89 次「真實承諾」攻擊，打擊巴林美軍據點與科威特
伊朗內部分析 — 革命衛隊 31 分區架構、七級接班順序，以及川普「新政權談判」說法遭否認
油價與供應鏈 — 台灣油價接近歷史高點，4 月起中東原油供應鏈可能中斷
石油美元替代方案 — 能源內生化、資本回流、AI 美元三條路線分析
私募信貸危機 — 全球贖回潮湧現，KKR、貝萊德、阿波羅限制贖回，中東資金緊張