為何「積」弱不振？Google TPU帶旺誰？ 2026.08.04
AI 訓練規模趨近天花板，算力重心加速轉向推論，聯發科受惠 Intel EMIB 封裝訂單暴增，記憶體因 AI 代理、機器人與低軌道衛星三重需求疊加，供不應求格局預計延續至 2028（後）年。
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重點摘要
- Google TPU 出貨量從 2026（今）年估 400-480 萬顆，到 2027（明）年 818 萬顆、2028（後）年 1500 萬顆，意味著 AI 訓練規模趨近飽和後，推論端算力需求正呈指數爆發，整個供應鏈的成長重心已從「多燒晶片」轉向「幫用戶做邏輯規劃」。
- 聯發科藉 Intel EMIB 封裝技術，向台積電拿到的 CoWoS 訂單從目前數萬片跳升至 2027（明）年 18 萬片；凱基證券估 2027（明）年相關收入達 157 億美元（區間 120-160 億美元），2028（後）年進一步上修至 525 億，佔聯發科總營收 68%。
- Intel EMIB 封裝端有約 90% 能力，但其載板由新興代工、良率僅達 50%，使整體有效產能約 45%（0.9×0.5），短期排擠台積電訂單，台積電股價因此在這波行情中相對弱勢。
- AI 推論偏好 CPU，而 CPU 推論所需 DRAM 量遠大於 GPU，再加上機器人（特斯拉 Optimus 宣稱百萬台大軍）、無人機與低軌道衛星三重物理 AI 需求，記憶體產出每年僅增 5-28%，遠落後需求成長速度，客戶因此不惜簽下條件苛刻的長期供貨協議搶先鎖貨。
- 南亞科技 YoY 營收增長 49%，威剛、創意等廠商獲利大幅成長；日月光資本支出增至 105 億美元、聯電增至 20 億美元，台廠普遍擴產；但韓國槓桿 ETF 部位從高峰 560 億砍至 26 億元，引發台股動盪，主持人判斷基本面未顯著惡化、估值修正結束後台股第四季仍有反彈機會。
詳細內容
AI 算力需求從訓練轉向推論
主持人以本週非農就業數據為引，指出美股並非全面崩跌，科技股中以 AI 供應鏈最受關注。Lumentum 在低檔大漲，CoWoS 相關標的因財報優於預期單日勁揚約 19%，Palantir 盤後亦大幅上漲。
Google TPU 的出貨規模正快速擴張：2026（今）年估達 480 萬顆，2027（明）年 818 萬顆，2028（後）年 1500 萬顆。主持人解釋，AI 訓練端參數量已接近上限（約 210 兆參數級別），未來 GPU 採購增速將趨緩，大廠轉而投資推論算力——推論要求 AI 進行複雜規劃與邏輯推演，例如幫使用者比較出行路線的效率與費用，算力需求不亞於訓練。
聯發科受惠 Intel EMIB 訂單爆量
聯發科目前從台積電 CoWoS 封裝拿到的訂單僅「上萬片」，但隨著 Intel EMIB（嵌入式多晶片互聯橋接）封裝技術成為 AI 晶片主流方案，2027（明）年訂單估達 18 萬片，大幅跳升。法人估值：
- 2027（明）年：120-160 億美元，凱基証券估 157 億美元
- 2028（後）年：525 億，佔聯發科總營收約 68%
基礎對比為目前約 22 億美元，顯示此業務兩年內估計成長超過 20 倍。
CoWoS 與 Intel EMIB 的封裝技術差異
CoWoS 是台積電的先進封裝技術，以矽中介板（silicon interposer）為底座，目前達 6 層，今（2026）年起擴展至 8-12 層，製造難度持續上升。Intel EMIB 則走不同的封裝路徑，在封裝端具備約 90% 的能力，但其下方的載板由新興代工，目前新興的載板產能僅達 50%，使整體有效產能約 45%（0.9×0.5）。此瓶頸讓市場擔憂 CoWoS 訂單遭排擠，台積電股價在此波行情中相對弱勢；反觀一般結構下，台指期貼水約 50-150 點，現階段貼水偏大，反映台積電被放空壓制。
記憶體：需求遠超供給，客戶搶先簽長約
南亞科技 YoY 營收增長 49%，威剛、創意等相關廠商獲利大幅成長。主因在於 AI 推論架構更依賴 CPU，而 CPU 進行推論所使用的 DRAM 量遠大於 GPU——相同算力增量下，記憶體消耗量呈跳躍式成長。
此外，三大物理 AI 需求進一步加劇供給壓力：
- AI 代理（AI Agent）：主動規劃、邏輯推演的算力需求大增
- 人形機器人：特斯拉 Optimus 宣稱未來百萬台規模，每台所需記憶體遠超自駕車
- 無人機與低軌道衛星：SpaceX 等推動的 6G 基礎建設，推論端需求龐大
記憶體年產出增速僅 5-28%（製造層數越深、難度越高），遠落後於需求增長。客戶因此不惜簽下條件苛刻的長期供貨協議——主持人以辛丑條約、璦琿條約等歷史「割地」條約為喻，指出客戶明知條件不利仍願意簽，是因為確信未來的機器人與衛星需求將帶來爆發性回報。
台廠資本支出普遍上調，韓國槓桿踩踏漸趨穩
台灣供應鏈大舉擴產：日月光資本支出增加 20 億至 105 億美元；聯電從 15 億增至 20 億美元；新興電子從 340 億增至 547 億新台幣；景碩亦針對 AI 載板業務持續上調規劃。
韓國方面，部分槓桿 ETF 部位高峰達 560 億元，隨後急速縮減至 26 億元，2×、4×、6×、8× 槓桿放大波動幅度，造成台股劇烈動盪。主持人認為此屬市場估值修正與主動型 ETF 相互踩踏效應，待去化結束後，若基本面未出現根本性惡化，台股第四季仍有機會再度上漲。
精選語錄
「訓練完要推論，推論也就是你幫我要幹什麼，幹什麼我幫你做規劃，要規劃，要有邏輯，要推演，他就幫你做事情。」
「記憶體就不是產出問題，而是需求的問題，需求一直不夠。」
「先有貨再說，以後的話要反悔再來反悔，現在的話先把它保留住再講。」
時間軸
逐字稿無明確時間標記。