Gooaye 股癌｜EP636 | 🐚 重點摘要

重點摘要

Applied Materials 財報指引大幅超預期，確認無塵室（Cleanroom）供給緊繃是整體半導體設備業的成長瓶頸，無塵室蓋好才能帶動設備與耗材訂單加速進場
HBM 記憶體從 12 層疊加至 20 層，每代升級同時增加材料用量與 CMP 製程需求，對 Applied Materials 持續利多
Michael Burry 針對 Palantir 的做空論點選擇性引用數據，主觀意識強烈；謝孟恭認為 Palantir 的護城河來自需派工程師深度整合客戶企業資料，遠勝於隨叫即用的軟體工具
AI 模型正朝商品化（commodity）方向演進，最終獲益最大的是掌握硬體生態系（如 Apple）的廠商，而非模型本身
財報分析應以「業績指引（guidance）」為核心，用歷史 EPS 估本益比是常見錯誤，會錯過市場主流標的

Applied Materials（應用材料，台股俗稱「硬材」）本季營收年增率微幅下滑，但前瞻指引大幅超越市場預期。三大受惠主題：

HBM 疊層升級：HBM（高頻寬記憶體）堆疊層數從 12 層增至 20 層，每代迭代都需要更多薄膜沉積材料與 CMP（化學機械平坦化）製程，是 Applied Materials 的強項業務
CFE（電子束檢測）：在晶圓檢測領域具壟斷地位，持續貢獻營收
無塵室瓶頸確認：管理層明確指出當前營收受到無塵室（Cleanroom）供給不足壓制，與謝孟恭先前判斷吻合。台積電公布高額資本支出（CAPEX）後設備股反而出貨，市場反應超乎預期；但此財報等於確認「無塵室蓋好 = 設備訂單解鎖」的邏輯正確

謝孟恭表示會觀察無塵室相關標的是否開始打底，等技術面站穩均線或出現底部翻轉訊號再考慮介入。台積電法說後已從觀察名單刪除的這個題材，現在重新納入追蹤。

Burry 在 Substack 發布類似做空報告的文章。謝孟恭提出以下反駁：

選擇性引用（Overfitting）：Burry 以科技公司發行長期債券類比網通泡沫，卻忽略許多公司在發債後仍穩健經營的案例，論點方向性強、客觀性不足
Palantir 護城河：Palantir 的服務模式需派駐工程師、PM 深入企業端，串接格式千百種的異構資料，並在儀表板上實現即時指令執行；這種深度整合的苦工並不是 AI 可輕易取代的
毛利持續性：當一家公司保持超高毛利且護城河明顯，質疑者最好的反駁就是自己進場競爭；能吃到國防部標案的公司，背後一定有超越產品本身的信任基礎與整合複雜度

AI 模型的效能差距正在縮小，非技術用戶已越來越難分辨模型優劣，趨向商品（commodity）化，如同水電
「隨叫即用」的軟體（如視訊工具、報表工具）是 AI 最容易取代的品類；需要深度整合的企業軟體短期不受威脅
Apple 選擇與 Google Gemini 深度合作而非單獨發展模型，謝孟恭認為方向正確：掌握硬體生態系（手機、OS、用戶資料）的廠商，才是 AI 時代的最終受益者
預測：未來不是軟體吃掉軟體，而是硬體生態系吃掉軟體

春節帶全家到峇里島南岸布加里度假村。幾個觀察：

裝潢糾紛：裝修工程本來就容易起爭議，項目繁多、參照對象不同，建議釋懷
全職交易被丈母娘質疑：若想折衷，可以成立小型投資公司（租辦公室）改變外界觀感；但若兩情相悅，法律上結婚只需雙方同意
Tesla 車價：關稅利多台灣消費者，美國車進口價格可能下降，帶動整體競爭降價；Tesla 已宣布車價不受關稅影響，但若銷量下滑仍有降價空間
技術分析問 AI：謝孟恭認為量化技術面適合交給 AI 討論，質化基本面分析 AI 仍不可靠，因為最新產品資訊 AI 看不到，且容易配合使用者主觀輸入「瞎掰」

「出事情的都不是你的公司，出事情的幾乎都是你的成本。你感覺說這個公司是爛公司，是因為你可能套很高、賠很多錢，但這個是自己要去改善的，而不是去隨便抹黑一家公司。」

「財報最重要的絕對不是看上一個 Q 發生什麼事情，財報最重要的東西是 guidance。過去只能算是一種驗證，如果你要靠投資賺錢的話，還是要看展望。」

「你不管看硬體或看軟體，最難的東西它不一定是技術上很難，有時候它是一個信賴基礎的東西。超高毛利能一直 hold 在那邊，它一定有它了不起的地方。」

（逐字稿無明確時間戳記，依內容順序整理）