S2E32 穩定幣戰國時代開打：USDT/USDC 王座不保？

重點摘要

• 美國《GENIUS 天才法案》今年通過，是史上第一部穩定幣專法，終結過去對加密貨幣的打壓態度，確立穩定幣合法支付地位
• USDT（Tether）與 USDC（Circle）合計市占率從 2024 年 3 月高點 91.6% 跌至目前 83%，趨勢持續下滑
• Ethena 的合成美元 USDe 以永續期貨對沖策略快速衝上市占第三；Stripe 收購 Bridge 後推出發幣平台，選擇「賣鏟子」路線
• 企業發行自有穩定幣的三大核心動機：吃下儲備利息收益、省去 0.1% 贖回手續費、打造可程式化金融應用
• 《GENIUS 天才法案》禁止直接配息給用戶，企業透過中間商（如 Circle → Coinbase → 用戶）繞道發放

詳細內容

《GENIUS 天才法案》引爆發幣潮

《GENIUS 天才法案》（Genius Act）是美國史上第一部穩定幣專法，今年正式通過，明確鼓勵穩定幣融入金融基礎設施，將穩定幣定位為支付工具而非銀行替代品。這項法案是大量新玩家入場的直接引爆點——過去政府對加密貨幣態度曖昧甚至打壓，法案通過後，傳統金融機構與科技巨頭才敢大舉投入。

USDT 與 USDC 雙巨頭市占率持續下滑

Tether 發行的 USDT 和 Circle 發行的 USDC，在 2024 年 3 月合計市占率達到 91.6% 的歷史高點。隨著新玩家湧入，截至 2025 年 4 月已跌至 83%，且趨勢仍在持續。新加入的發幣方包括：

• PayPal 的 PYUSD（今年有穩定成長）
• 川普家族 的 USD-1（主持人指出該幣涉及阿布達比資金，總統利用職務發幣存在利益衝突，值得日後追究）
• BlackRock 也推出了自有穩定幣

Ethena USDe：最快崛起的合成美元

今年成長最快的新興穩定幣是 Ethena 的 USDe（逐字稿 ASR 誤識為「AthenaUSD-1」），不到一年衝上全球穩定幣市占第三名。其策略與傳統穩定幣截然不同：

• 傳統穩定幣做法：收取美元 → 買入美國國債 → 1:1 兌換保證
• Ethena 做法：透過永續期貨合約建立空單對沖（delta neutral），賺取 funding rate，再以利潤對交易所進行收入分潤（revenue share），報酬率遠高於國債的 5%

Ethena 在白皮書中自稱是「合成美元（synthetic USD）」而非穩定幣，公司設在離岸，刻意規避《GENIUS 天才法案》的監管範圍。風險相對較高，但也是其能提供超高收益的原因。

Stripe 的「賣鏟子」策略

Stripe 收購 Bridge 後，推出穩定幣發行平台（逐字稿 ASR 誤識為「Open Insurance」，應為 Bridge 旗下的發幣服務），讓任何企業都能輕鬆發行客製化穩定幣。這個策略類比 AWS 提供雲端基礎設施、NVIDIA 賣 GPU——在別人掘金時，選擇賣鏟子。

平台核心特點：

• 可自訂智能合約邏輯與儲備組成
• 新發穩定幣 Day 1 即可與 USDT、USDC 互相轉換，解決流動性冷啟動問題，讓企業專注在應用場景而非流動性問題

主持人 Kenji 透露，其任職公司 Fenton（DeFi/Web3 去中心化錢包）已透過 Stripe 的平台發行自有穩定幣「Cash」，計畫整合進錢包作為原生貨幣。

企業為何不直接用 USDC 或 USDT

原因一：賺取儲備利息 Circle 和 Tether 的獲利模式是：收取用戶美元 → 買入美國國債賺利息。若企業在平台上持有大量 USDC/USDT，這部分利息收益等於拱手讓給 Circle/Tether。自行發幣就能將這筆利息納入自己口袋。主持人以 Amazon 電商為例類比——電商平台收到買家付款到撥款給商家中間有 20-30 天的時間差，這段資金停泊期間同樣可以錢滾錢。

原因二：省去贖回手續費 USDC/USDT 換回美元需支付 0.1% 手續費，自有穩定幣可免除這筆費用。

原因三：可程式化金融（Programmable Money） 穩定幣可以被編寫進智能合約，實現傳統金融無法做到的應用場景：

• 以秒計薪：每工作一秒即時打款，不需等月底發薪
• 即時版稅分配：Spotify 每次播放可即時將費用分配給對應創作者或唱片公司
• 條件式支付：達到某股價自動轉帳、對賭合約自動清算等

《GENIUS 天才法案》的利息限制與繞道方式

法案明確禁止穩定幣發行商直接將利息配發給終端用戶，目的是避免穩定幣與銀行存款直接競爭（銀行需高度監管與執照，穩定幣若提供存款利息等同繞過監管）。聰明的企業透過中間商繞道：

Circle → 將利息分潤給 Coinbase（中間交易所）→ Coinbase 再設計自己的存款計畫給用戶配息

從法律技術面來說，利息不是「直接」發給用戶，而是透過合作交易所中介，規避法案定義，同時 Coinbase 也可從中抽取部分費用。

未來趨勢

• 發幣成本持續降低：以前需透過 Paxos 等少數平台才能發幣，現在中小企業甚至銀行都能輕鬆加入
• USDT/USDC 市占持續下滑：新玩家瓜分市場，雙巨頭的影響力將節節衰退，但因掌握最多交易場景，交易量仍佔主導
• 穩定幣遍地開花：用戶無需在意持有哪種穩定幣，平台在背後整合多種穩定幣並進行最優惠的轉換
• 跨鏈轉換成本趨零：最終用戶體驗趨向無縫，選哪種穩定幣變成平台後端的優化問題

精選語錄

穩定幣其實是一個 Programmable Money，它是可以被編成的金錢——你可以以秒計費，只要工作一秒就打一筆錢到你的帳戶，真的可以變成呼吸賺錢。

就很像 AWS 一樣，在基礎設施去投入，讓所有公司都可以根據基礎建設做自己想要的軟體——Stripe 選擇做賣鏟子的人，當大家都要掏金的時候。

使用者其實不 care，他只要知道說我現在的美元雖然是穩定幣的美元，只要背後有監管合規，其實就可以了。

時間軸

逐字稿無明確時間戳記，以下依主題推進順序整理：

• 開場 — 主持人 Kenji 分享兒子 Lion 四歲生日感想，談育兒不同階段的感觸與意義
• 穩定幣現況引入 — USDT/USDC 雙巨頭市占率從 91.6% 跌至 83%
• 《GENIUS 天才法案》 — 通過背景、終結打壓態度、確立合法地位
• 新興穩定幣崛起 — PayPal PYUSD、川普家族 USD-1、Ethena USDe 三案例解析
• Stripe 的平台策略 — 收購 Bridge、推出發幣平台、Fenton 合作案例
• 企業為何自發穩定幣 — 利息收益、手續費、可程式化應用三大動機
• 法案限制與繞道 — Circle → Coinbase → 用戶的間接配息模式
• 未來趨勢 — 市場碎片化、穩定幣遍地開花、跨鏈成本趨零