【天下零時差04.09.26】專家：一情境下，今年股市可能轉空頭

重點摘要

• 摩根大通執行長傑米·戴蒙（Jamie Dimon）於 4 月 6 日發布年度致股東信，警告通膨緩慢上升（他比喻為「派對上的臭鼬」）可能在 2026 年導致利率攀升、資產價格下跌
• 私人信貸市場雖缺乏透明度，但規模（約 1.8 兆美元）相對整體債市仍小，戴蒙認為目前不構成系統性風險
• 戴蒙將 AI 轉型比作電力與網際網路革命，但預期 AI 普及速度遠快於前兩者，長期有助壓低通膨、縮短工時
• 地緣政治風險（俄烏戰爭、以色列-伊朗衝突）若推升油價與大宗商品價格，可能引發類似 2021–2023 年的持續性通膨
• 股市接近歷史高點，但選擇 IPO 的公司數量異常稀少；私募股權平均持有期已延長至 7 年，幾乎是過去的兩倍

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詳細內容

通膨與利率：派對上的臭鼬

戴蒙將「通膨不降反升」形容為派對上的臭鼬，認為這是 2026 年最大的潛在風險。他以 1974 年與 1982 年兩次大型經濟衰退為例，指出兩者皆由油價快速飆漲引發。一旦通膨維持高檔，聯準會與各國央行將被迫激進升息，進而壓垮幾乎所有資產價格。

他也強調，當前經濟韌性較過去強，但這不代表臨界點不存在——只是需要更多因素疊加才會引爆。

地緣政治風險

戴蒙特別關注俄烏戰爭和以色列—伊朗衝突對能源價格的影響。他警告，若衝突持續升溫、石油與大宗商品價格劇烈波動，可能再次打亂全球供應鏈，重演 2021–2023 年的持續性通膨局面。

私人信貸市場：規模有限，風險尚可控

戴蒙在信中披露，槓桿私募信貸市場總規模約 1.8 兆美元，相比：

• 美國高收益債券市場：1.5 兆美元
• 槓桿聯合貸款市場：1.7 兆美元
• 投資級債券市場：13 兆美元
• 住宅抵押債券與貸款：13 兆美元

他的結論是：私人信貸雖缺乏透明度、在當前環境可能造成更大損失，但就整體宏觀規模而言，目前尚不構成系統性風險。

AI：轉型比電力更快，但贏家仍難預測

戴蒙認為 AI 的影響力將媲美電力與網際網路，但採用速度遠快於前兩者。他相信 AI 短期內可能推高物價（因大量資本投入基礎建設），但長期將顯著提升生產力、協助治療部分癌症、縮短每周工時。他明確表示，目前對 AI 的投資並非投機泡沫，但哪些企業最終勝出仍難以預測。

股市與政府債務風險

戴蒙指出，股市高昂的部分原因在於全球局勢動盪時，美國股市仍被視為避險資產，但這無法阻止歷史上曾出現過的衰退與熊市。他警告，若 GDP 與股市同時轉負，當前潛藏的諸多風險（如政府債務）可能快速演變為大規模危機。另外，他也提到一個異常現象：股市雖接近歷史高點，卻很少有公司選擇 IPO。

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精選語錄

「派對上的臭鼬是通膨沒有緩慢下降，反而緩慢上升。這可能在 2026 年發生，但憑這一點就可能導致利率上升、資產價格下跌。」——傑米·戴蒙

「人性沒有改變，情緒跟信心可能迅速轉變，主導市場。資產價格一旦下跌，情緒會迅速變化，並導致資金逃往現金。」——傑米·戴蒙

「整體而言，對 AI 的投資不是投機泡沫——正好相反，它將帶來顯著的好處。」——傑米·戴蒙

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時間軸

本集逐字稿無明確時間標記，以下為內容段落順序：

• 開頭：介紹摩根大通執行長戴蒙發布 2026 年致股東信背景
• 前段：通膨與利率風險分析（派對臭鼬比喻）
• 中段：地緣政治（俄烏、以伊）、石油價格衝擊
• 中後段：私人信貸市場規模與風險評估
• 後段：AI 轉型潛力與不確定性
• 結尾：股市異常、私募股權持有期延長，以及天下雜誌活動預告