498.【財經時事放大鏡】NVIDIA x AMD x AI 模型經濟學

重點摘要

• Token 成本持續下降是核心驅動力：黃仁勳與 AMD 執行長 Lisa Su 皆強調推論成本不斷走低。香港兩家 AI 公司（MiniMax、智譜）的招股書揭露，兩家公司的 Token 推論成本已降至初期十分之一，毛利率由負轉正，商業模式逐漸走向正毛利
• MiniMax 的 Toki 以「遊戲化 AI 伴侶」打出差異化：結合戀愛手遊元素、抽卡機制與角色扮演，用戶日均使用時長達 70 分鐘；旗下海螺 AI（文生影片）平台數據進一步驗證了影音生成的付費意願更高——2024 年平均每用戶月付 36 美元、2025 年前 9 個月升至 56 美元，遠高於純文字 AI 的 5–8 美元
• NVIDIA 推自駕車平台：搭載 NVIDIA Vera Rubin 平台（下一代 GPU）的 Mercedes-Benz 車款預計 2026 年第一季在美國上路，第二季進入歐洲，下半年拓展亞洲
• 水冷散熱爭議屬誤讀：黃仁勳稱新平台以 45°C 溫水冷卻、無需冰水機（Chiller），符合 OCP（開放計算專案）規範的原本設計，股市反應屬過度解讀
• 2026 年關注重點：AI 算力需求帶動電力基礎設施（電纜、電力晶片）成長，訂單履約期限已延伸至 2028 年；矽智財（IP）與記憶體層級創新（Context Memory Storage）也值得追蹤

詳細內容

AI Token 經濟學：港股 IPO 揭露真實數字

MiniMax 與智譜兩家中國 AI 公司赴港上市，其招股書首度讓外界得以檢視 AI 商業模式的實際財務結構。主持人將 AI 商業模式比喻為電信業：用戶 ARPU（每用戶平均收入）需持續拉升，成本端主要來自雲端訓練與推論費用。

從資料看，Token 推論成本自 AI 服務推出至今已降至原本十分之一，毛利率由負轉正，獲利能見度持續改善。這與黃仁勳及 AMD 執行長 Lisa Su 在 CES 2026 上強調「推論成本持續下降」的論點相呼應——成本下降是 AI 規模化普及的前提。

MiniMax：Sora + Character.AI 的中國版本

MiniMax 旗下有兩條主要產品線：

• Toki（海外版）/ 新野（中國版）：AI 角色扮演伴侶，融入戀愛手遊元素、抽卡機制與個人化角色塑造，由騰訊、米哈遊等手遊廠商股東提供遊戲化設計基因；Toki 用戶日均使用達 70 分鐘，黏著度遠高於一般 Chatbot
• 海螺 AI：文生影片工具，2024 年平均每用戶月付 36 美元、2025 年前 9 個月升至 56 美元，遠高於純文字 AI 的 5–8 美元，驗證影音生成的付費意願更高

智譜（Zhipu）定位類似 OpenAI，專注基礎模型，可視為追蹤 Anthropic、OpenAI 進展的參考標的。

NVIDIA CES 2026：自駕車、機器人與記憶體架構

自駕車：NVIDIA 推出自駕車平台，Mercedes-Benz 預計 2026 Q1 美國上路、Q2 歐洲、下半年亞洲展開部署。

機器人（Physical AI）：NVIDIA 持續推進 Real-to-Sim（真實世界轉模擬）與 Sim-to-Real 的訓練框架，為開發者提供算力中心與工具。業內人士指出，視覺語言模型（VLM）在機器人控制上目前仍不可靠，訓練資料與模擬環境品質是主要瓶頸。機器人能力進程從移動（AGV）→ 機械臂 → 雙足行走 → 靈巧手，目前仍有相當技術落差待克服。

記憶體架構：NVIDIA 推出 Context Memory Storage 平台，在 HBM（高頻寬記憶體）與外部 SSD 之間新增一個更近的記憶體層級，以加速大型語言模型的 KV Cache 讀取效率。此舉帶動記憶體類股飆漲，但主持人認為 SSD 控制器的連帶上漲屬於市場誤讀。

水冷爭議：45°C 根本不需要 Chiller

黃仁勳展示 Vera Rubin（下一代 GPU 平台）使用 45°C 溫水冷卻，市場解讀為水冷散熱需求下滑，帶動相關科技股下跌。主持人引用 OCP（開放計算專案）規範說明：水溫高於 32°C 以上，原本設計就不需要冰水機（Chiller），45°C 冷卻是業界既有方案，並非新突破，股市反應屬誤讀。實際上，資料中心水冷建設才剛起步，冰水機是否需要取決於地理位置與散熱設計，不能一刀切定論。

AMD 的預測與 AIPC 佈局

AMD 提出兩個宏觀數字：五年內全球 AI 算力提升百倍，AI 使用者達 50 億人。相較於 NVIDIA 聚焦資料中心，AMD 同時強調 AIPC（AI 個人電腦）的重要性，因為企業用戶有資料安全顧慮，無法將敏感內容上傳至雲端 AI，本地端推論是剛性需求。

2026 年投資方向

1. 電力基礎設施：AI 算力帶動全球電力需求爆炸，電纜、電力設備、電力半導體仍是持續關注方向，訂單履約期限已延伸至 2028 年
2. 記憶體：AI 推理對記憶體容量需求持續增加
3. 金屬與傳統原物料：關鍵金屬價格屢創新高，反映實體需求擴張
4. 太空資料中心（長期觀察）：有業者試算，三年內在低軌道部署 AI 算力的成本（發射 + 太陽能）有機會低於地球（土地 + 法規 + 電費），目前相關業者仍在研究階段

精選語錄

「Token 肯定是越來越便宜，大家生活中一定會有越來越多的 AI。」

「為什麼傳產會慘？沒有人坐飛機是不，把飛機改成發電機你會賺爛，電變成最啟動的資源之一。」

「大家的單不是只有買到 2026 年，大家是連 27 年都已經買了，直接接 28 年了。」

時間軸

逐字稿無明確時間標記，以話題段落呈現：

• 開場：新年問候，主持人上週因流感缺席
• [段落 1]：CES 2026 總覽——黃仁勳與 Lisa Su 的 AI 趨勢觀點
• [段落 2]：MiniMax 與智譜赴港 IPO，Token 經濟學揭露
• [段落 3]：MiniMax Toki / 新野深度介紹，遊戲化 AI 伴侶分析
• [段落 4]：海螺 AI（文生影片）付費數據，SORA 留存率為零的對比
• [段落 5]：NVIDIA 自駕車平台，Mercedes-Benz 部署時程
• [段落 6]：機器人（Physical AI）技術瓶頸與 NVIDIA 佈局
• [段落 7]：Context Memory Storage 新記憶體架構，記憶體類股波動解析
• [段落 8]：水冷 45°C 爭議澄清，OCP 規範說明
• [段落 9]：太空資料中心可行性討論
• [段落 10]：AMD CES 宏觀預測與 AIPC 佈局
• [結尾]：2026 年投資方向總結——電力、記憶體、電力半導體