505.【財經時事放大鏡】馬年攻略 x HBM&CXL HBM4

重點摘要

• 快手 AI 視頻生成工具 Kling（即夢）引爆隱私爭議，顯示 AI 模型缺乏護城河、用戶忠誠度極低
• CXL 3.1 協定正式支援 GPU，成為長文本推理擴展記憶體容量的第二層選項，位於 HBM 與本地 DRAM 之間
• Samsung HBM4 提前量產並取得 NVIDIA Rubin 平台認證，美光 HBM4 市場份額幾乎歸零，但因市場普遍缺貨，此項變化衝擊有限
• AI 帶動半導體全面缺貨循環，設備商估計新增產能最快 2027 年才能釋出，2026 年全年緊繃
• Google、Meta、Amazon 等大廠 AI 資本支出佔比達 60–70%，Microsoft 約 50% 相對偏低；Google 甚至發行百年債券押注長期低利率

詳細內容

AI 模型商品化與影音競爭

主持人薇宇與財報狗投資總監 SKY 指出，自 DeepSeek 發布後，中國開源模型競爭力獲得確認，Kimi K2.5 同樣獲高度評價，連 Notion AI（OpenAI 大客戶）的創辦人都公開表示低估了 Kimi K2.5。

AI 影音模型方面，快手 AI 視頻生成工具 Kling（即夢）引發重大隱私爭議：知名科技 YouTuber 頻道「影視颶風」的主持人 Tim 僅上傳一張照片，生成影片不僅還原了他的聲音，甚至呈現出照片中看不到的背景場景。Tim 認為平台顯然使用了他的個人訓練資料，Kling 隨即下架上傳人物照片功能。

SKY 分析，AI 模型沒有護城河，效能更好的新模型一出現，用戶就立刻轉移，Grok 的程式碼撰寫功能如今已被 Claude Code 和 Codex 取代即為例證。雲端大模型本身正在走向商品化，差異化戰場已移至垂直行業模型（Vertical AI）。

CXL 記憶體架構：HBM 的補充方案

CXL（Compute Express Link，計算快速連接）是一種記憶體傳輸協定，2019 年成立聯盟後已迭代至 3.1 版本。關鍵突破是 3.1 開始支援 GPU（舊版僅支援 CPU），使其可用於 AI 推理場景。

記憶體存取速度由快到慢的階層架構為：HBM → CXL DRAM → 本地 DRAM → 本地 SSD → 遠端 SSD。CXL 插入 HBM 與本地 DRAM 之間，適合長文本推理或影片推理等需要大量上下文的場景，其優點是突破單一晶片的物理空間限制，可擴展更大記憶體容量。Google 被認為是業界最積極研究 CXL 的雲端服務業者之一，其他開放計算專案（OCP）聯盟成員是否跟進仍待觀察。

SKY 強調，CXL 目的在補充而非取代 HBM，最終市場會依速度、價格、體積進行不同比例的組合配置。相同概念未來也可能延伸至手機端，以本地 Flash 儲存擴展模型容量。

HBM4 供應商競逐：Samsung 反超，美光暫時落後

Samsung 在 HBM3 及 HBM3E 時代落後 SK 海力士，未能通過 NVIDIA 認證，但 2025 年 2 月起已開始量產 HBM4，並將供貨 NVIDIA，共同支援下一代 Rubin 平台。

美光（Micron）目前尚未通過 HBM4 認證，市場傳言其份額接近零。美光財務長隨後出面澄清，表示 HBM4 量產進度比原計畫提早一年，當日股價反彈逾 10%。

SKY 分析此事影響有限的三個理由：第一，只要通過認證仍可立即供貨，市場缺貨嚴重，NVIDIA 有多少買多少；第二，即便不做 HBM4，美光仍可專注 DDR5 市場；第三，此為半導體競爭常態，美光在 HBM3 時代也是後進入、再追上的模式。

2026 年半導體缺貨循環展望

AI 帶動的資本支出正推動整個半導體供應鏈全面緊繃，格局類似 2021 年缺貨循環，但驅動力不同——2021 年買方為一般消費者，價格敏感；本次買方為財力雄厚的 CSP（雲端服務業者），對價格容忍度遠高於消費市場，且明確知道要買什麼。

設備商法說會顯示，目前投入的擴產資本要到 2027 年才能釋出新產能，代表 2026 年整年半導體供應鏈可能持續緊繃。SKY 建議可參考 2021 年缺貨循環的歷史模式，從晶圓廠、封測廠的訂單能見度，再追蹤設備商的進機台時程，推估整體供需匹配程度。

CSP 資本支出與 AI 商業化

Google、Meta、Amazon 的 AI 相關資本支出佔比均達 60–70%，Microsoft 約 50% 相對偏低，因此市場評價較差。Google 更發行百年債券，押注長期利率走低。

主持人認為，觀察各大 CSP 自由現金流與資本支出的比例、以及 API Token 使用量是否持續成長，是判斷 AI 市場走向最重要的指標。下一個關鍵觀察點是 AI 能否從雲端滲透至手機等 Edge 端裝置，形成更大的消費市場。

節目最後宣布，財報狗平台已正式上線歷時半年多研發的多項 AI 功能，但 AI API 成本大幅增加，導致整體營運成本倍增。

精選語錄

你只要有新的，新的效能一定比舊的好，大家就直接一窩蜂的去新的，其實對舊的是沒有什麼忠誠度可言。

這次買方變成 CSP，它拉動的量或者說時間點，大家會比較樂觀一點，因為它比較不是那麼價格導向。

我覺得這個 AI 的狀況，可能大概就是一生一次吧。我真的有覺得有可能。

時間軸

逐字稿中無明確時間戳記，無法提供各段落時間點。