531.【財經時事放大鏡】升不了壓，封不了光！HVDC & CPO 雖遲但到？

重點摘要

• SemiAnalysis 報告兩項利空：NVIDIA Rubin 架構仍採 50V 供電（非 800V HVDC），Scale-Up 矽光整合 CPU（CPO）量產時程延後至 2029 年以後
• Sky 指出正負 400V 相對現行 50V 已屬高壓升級，電容、電感、功率電路等被動元件需求不因 800V 延後而消失
• 可插拔光模組（Pluggable Transceiver）訂單仍然真實缺貨，與矽光整合 CPU 是兩個獨立供應鏈，不應混為一談
• 今日（2026-06-12）整體跌勢被分析師判定為情緒性反應：高估值下任何利空都被放大，即使與報告無關的標的也一起被殺
• 長期而言，AI 資料中心用電需求激增，HVDC 高壓直流電與光互連技術路線均為必然趨勢，只是大量商轉時間點仍待確認

詳細內容

前置話題：網紅業配研究的啟示

一篇行銷期刊研究發現，業配感較強的網紅貼文雖然按讚數與留言（T1 互動）較少，但導流至品牌帳號的互動率（T2 互動）卻高出約 12%。Sky 與主持人魏宇由此推論，行銷從業人員長期以貼文互動率為唯一 KPI，其實忽略了最終轉換效果。KOC（關鍵意見消費者）帶動的團購模式正是這個邏輯的直接產物——低互動、高轉換。

第一個利空點：800V HVDC 量產延後

SemiAnalysis 報告指出，NVIDIA 新一代 GPU 架構 Rubin 的伺服器設計仍採 50V 供電，800V 高壓直流電（HVDC）量產時程預計延後。Sky 認為這個消息本身算不上意外：業界早就清楚 800V 規格極為激進，安規測試（如延燒測試）至今仍難以通過，市場其實從未真正把 800V 量產寫入短期估值模型，只是作為「敘事」存在。

真正值得關注的是：目前數據中心高壓直流電的主流規格為「正負 400V」，相對現行 50V 已是大幅升壓，所需的功率元件（電容、電感、降壓電路 48V→12V→1V 鏈路）只會比舊方案更多，不會變少。化合物半導體（GaN 偏中低壓、碳化矽偏高壓，均以 8 吋、6 吋晶圓廠為主要供給）的供需邏輯同樣不受影響。

第二個利空點：矽光整合 CPU 進度遞延

報告指出 Scale-Up 矽光整合 CPU（CPO，Co-Packaged Optics）量產時程從原本預期的 2027-2028 年推遲至 2029 年以後，在此之前可插拔光模組（Pluggable Transceiver）仍是 Scale-Out 架構（機架間互連）的主流。

Sky 說明真正的 CPO 晶片製作難度極高：所需的連續波雷射（CW Laser）功率至少 300mW 以上，全球具備製造能力的廠商屈指可數；光對位模組、測試機台良率問題至今尚未解決，短期量產出貨機率極低。台灣許多廠商做的是光封裝（EML、EPI Wafer、光學引擎等），屬於 Scale-Out 可插拔架構的外圍供應鏈，與真正的 CPO 晶片是兩個不同市場。SemiAnalysis 作者過去一貫認為 Scale-Out 銅線對光互連的優勢有限，此篇報告觀點與其過往立場一致。

光模組缺貨現象仍然真實

Sky 親自調研確認，可插拔光模組（Transceiver）的現貨訂單持續缺貨，「拿錢就有人搶」。中國廠商（如 Innolight）出貨量已大幅增長，NVIDIA 也轉而投資康寧（Corning）的光纖業務，顯示整體光互連需求強勁。Sky 強調，光纖的用量不會因為光源放在晶片內部（CPO）或外部（Pluggable）而顯著差異，CPO 進度遲緩不等於光模組需求下滑。

對市場賣壓的評估

Sky 認為今日整體跌勢屬於高估值後的情緒性修正，並非基本面轉折。其邏輯：估值已高，任何說得通的利空都被市場拿來當跌的藉口，即使與報告主題無直接關聯的被動元件個股也遭連累，今日被動元件盤中仍相對支撐。他建議投資人區分「被錯殺標的」（光模組、功率元件需求仍在）與「估值過高後正常修正的標的」，待情緒退潮後重新檢視進場機會。Computex 前後供應鏈股票本就常見震盪，這次的情緒週期符合歷史規律。

精選語錄

「你漲高了就是該死，就對了啦，當然，漲高就是利空，所以這件事情，市場的反應一定是不管它是真是假先跌在說。」

「這個東西不好做，但做出來大家就要發炸財了，我覺得就是這種感覺。」

「能賺到錢的就是好方法，你不要跟我講一堆。」

時間軸

本集逐字稿未包含時間戳記，無法列出具體段落時間點。