EP637 | 🦖

重點摘要

• 美股當前處於全面性殺軟體股格局，包含基本面優異的 Cloudflare、微軟等也遭波及，謝孟恭認為屬市場 overshoot，可視為錯殺機會
• 苹果手機股價跌幅遠小於其他軟體股，反映市場並未全盤接受「AI 將取代一切軟體」的敘事；謝孟恭認為蘋果的隱私運算架構使其成為 AI Agent 時代的潛在硬體贏家
• AI agent 工具（如 OpenCode 類產品）引發資料外洩疑慮，謝孟恭預測企業將禁用相關工具、刺激 CrowdStrike 等資安股需求
• Palo Alto Networks 因短期讓利給客戶以推動平台化，財務表現暫時承壓，謝孟恭認為需等估值跌更深才有吸引力
• AI 的本質是讓事情「possible」，但 Day 1 可以 build 不代表 Day 2 and beyond 可以 maintain，隱藏成本（合規風險、人力維護）可能讓自建方案比訂閱 SaaS 更昂貴

詳細內容

峇里島度假心得

謝孟恭偕家人赴峇里島跨年，入住寶格麗（Bulgari）度假村。對比四季酒店（Four Seasons）的四手按摩技術整合度更高，寶格麗的四手按摩技法雖佳但協調感稍遜。

管家主動以一次萬元台幣以上的按摩費用抵扣輕微的 housekeeping 延誤，讓謝孟恭印象深刻。他也大方給小費（每次 10–20 萬印尼盾，折合約 180–360 台幣），換來工作人員主動補充他喜愛的康普茶等額外招待，形成良性互動。

謝孟恭指出，峇里島頂級度假村本質上是「封閉沙盒」——引入在地元素但高度精緻化，與外部環境截然不同。他認為台東若能打造類似結合原住民文化的全包式 Villa，他願意支付更高住宿費換取免除長途交通之苦。

此行也觀察到，降低股票部位後，Apple Watch 顯示睡眠品質大幅改善，佐證投資壓力對身體的直接影響。

美股當前格局分析

謝孟恭描述美股近期走勢為「震盪格局下緣」，下跌 K 棒力道強且頻繁。目前市場以「AI 取代軟體」為敘事，對軟體股進行無差別砍殺，包含 Salesforce、Cloudflare、Palantir、微軟、Google 等全數下行。

他提出一個反駁邏輯：若市場真心相信 AI 將取代大量軟體、重創蘋果的 App Store 抽成，那蘋果股價跌幅應遠大於目前水準。蘋果相對抗跌，暗示市場是「部分買單」而非「全面執行」，代表目前軟體股跌幅可能已 overshoot。

另一佐證：Klarna 宣稱用 AI 取代大量軟體支出以提升毛利，但股價同樣遭殺；反過來說，市場也找不到「企業採用 AI 後財務數字顯著改善、帶動股價上漲」的具體案例，說明整體只是恐慌性資金出逃。

重點選股邏輯

Cloudflare：謝孟恭認為即便人類點擊行為減少，AI agent 爬取網頁的流量遠大於人類，Cloudflare 的 CDN、資安、低延遲服務需求只增不減，屬「實質 AI 受惠」。估值偏貴但「貴得合理」。

微軟：決定保留算力自用，而非全部釋出，謝孟恭視之為強烈宣示。ASIC 佈局規模雖小，但至少已有進展。目前股價被市場當狗打，認為是錯殺。

Google：持有但維持中性（neutral），認為市場已充分反映樂觀預期，上漲空間受限；繼續持有但不加碼。

CrowdStrike：毛利在 AI 時代不降反升。謝孟恭預測 AI agent 普及後，企業員工將因濫用開放式 AI 工具引發資料外洩，媒體將出現「企業禁止員工使用 XX AI 工具」的新聞，進而刺激資安採購。

Palo Alto Networks：方向正確（平台化整合），但管理層已公開坦承短期讓利給客戶，財務表現將暫時承壓。謝孟恭的歷史經驗是：美股市場對此類「為了長遠好處短期承壓」的說法懲罰很重，須等估值跌得更深才考慮佈局。

估值框架提醒

謝孟恭不建議單純以 PS ratio 絕對值（如高盛建議的 6 倍作為買入門檻）選股，因為 PS 6 倍先到位的往往是營收成長率最差的標的。正確做法是搭配 PEG 模型：同樣 PS 6 倍，年增率 60% 的公司遠比年增率 12% 的公司便宜。恐慌市場中容易忽略這個差異。

蘋果與 AI Agent 的論述

謝孟恭觀察到當前熱門 AI agent 工具（泛稱 OpenCode 類產品）有兩個問題：

1. 資安疑慮：用戶須讓工具存取個人資料才能發揮全部潛力，但資料外洩風險高
2. 可取代性：Apple Intelligence 目前已能做到通知摘要、Gmail 重要信件排序等功能，體驗與部分 AI agent 宣稱的能力重疊

他認為蘋果若補強「自動化執行」這一塊，其隱私架構（運算在本機或上傳至私有伺服器、去識別化、不留存）將成為企業與個人用戶的最大誘因。消費者已將信用卡、行事曆、郵件全存入 iPhone，轉換成本極高，最終硬體持有者才是贏家。

AI 泡沫警示：Possible ≠ Viable

謝孟恭以「Day 1 vs Day 2 and beyond」框架總結 AI 現況：

• AI 讓「一切皆可行」（make everything possible），這是 Day 1 的價值
• 但 可行 ≠ 可持續：自建系統後續的維護成本、合規罰款風險、人力投入，加總起來可能比持續訂閱 SaaS 更貴
• 就如同計算硬體的 TCO（總持有成本），Day 1 看起來省錢，Day 2 往後才是真實帳單

他以此呼應自己一貫不在標的高點無限唱多的風格，並引述 OpenCode 負責人「80% 軟體將消亡」的說法，指出若真如此，蘋果早該崩盤，但市場沒有全面執行，說明這個敘事本身就是 overhype。

精選語錄

「AI 在做的事情就是 make everything possible，但 possible 不代表 viable——你可以做到，不代表它可以持續性地做到，或者總持有成本真的比較便宜。」

「你今天如果真的很喜歡 OpenCode，那蘋果只要把自動化這塊稍微優化一下，大家就會突然想通說：蘋果有機會是 agent 的贏家。」

「你要知道說大家都識別到那些撐盤股，所以很多人都會把錢丟進去——我反而在擔心，哪天光通也變成提款的對象。」

時間軸

• 開頭 — 廣告：Oson8 八電極家用體脂儀
• 早段 — 峇里島度假心得：交通之苦、寶格麗四手按摩、管家服務、小費文化、親子觀察
• 中段 — 美股市場現況：全面殺軟體股、AI 取代敘事、苹果股價反差邏輯
• 中後段 — 選股分析：Cloudflare、微軟、Google、CrowdStrike、Palo Alto Networks、估值框架（PEG vs 單一 PS）
• 後段 — 蘋果 AI Agent 論述、OpenCode 類工具的隱私風險、AI 泡沫警示
• 尾段 — 奇遊（Q&A）：《葬送的芙莉蓮》第二季、大學演講建議、聽眾投資歷程分享、節目平台計畫