525.【財經時事放大鏡】衛星 x AI x 財爆

重點摘要

• 前 OpenAI 員工 Leopold Ashburner 成立的基金在季度持倉揭露表（13F，美國上市公司必需提交的文件）中放空半導體 ETF（PUT 選擇權）、做多電力與算力相關資產，主持人 SKY 認為反映 AI Infra「交互蹲跳」的輪動邏輯，方向可參考但不宜直接跟單
• 資料中心電網接通慢是現實困境，業者已用燃氣小型發電機或太陽能先開站，電力需求長期確定，SKY 視電力為相對安全的配置方向
• SpaceX 公開說明書出爐備戰 IPO，Q1（2026 年第一季）整體虧損 42.8 億美元，Starlink 是唯一盈利部門（佔營收 69%）；XAI 訓練團隊大量離職，算力還轉租給 Anthropic
• NVIDIA 法說會完全符合預期，Rubin 架構確認為主流；Google Gemini 在開發者社群口碑差，Claude Code 與 Codex 是工程師實際主流選擇，Google 內部員工也喊要改用 Claude Code
• AI 算力長期將走向商品化，利潤率終將收斂如電力或物流；若 SpaceX、OpenAI、Anthropic 三家同期 IPO，募資規模可能超越 1995–2000 年網路泡沫時期

詳細內容

Ashburner 基金：空半導體、多電力的交互蹲跳策略

前 OpenAI 員工 Leopold Ashburner 成立的 AI Infra 基金，過去幾季累積報酬達 22 倍，最近因季度持倉揭露表（13F，截至 2026 年 3 月底）而引發市場關注。持倉顯示他買入半導體 ETF 的 PUT（放空），同時做多電力與算力相關資產。

SKY 解讀這個持倉策略並非「轉為看空 AI」，而是在 AI 板塊內做「交互蹲跳」——晶片這個季度已漲幅過大，因此放空；電力需求長期確定，持續做多。需注意：13F 僅揭露到 3 月底，現在持倉可能已大幅變化；且 PUT 的到期日與執行價格均不可知，方向性參考即可，不宜直接跟單。

AI 電力需求：燃氣小發電機與太陽能是過渡解法

資料中心在電網接通之前面臨「先開站」的現實需求。SKY 描述現在流行的做法是：電網還沒拉到你這邊，先裝一台燃氣小型發電機讓機架先上線，或者搭太陽能先自發電，等電網正式接進來再擴充——這和美國土地廣大、電網延伸耗時的現實吻合（類似過去中國建廠「通水通電通油」的挑戰）。

以 Token 消耗量的成長速度推算，目前確定會落地的電力產能已不太夠，SKY 認為電力需求不需要太多分析就能確定方向。若要細分，可進一步研究哪個雲端服務提供商（CSP）在哪個地區建資料中心，對應看哪家區域電力公司受益，但這屬較精細的研究層次。

SpaceX IPO：一季虧 42.8 億美元挑戰史上最大 IPO

SpaceX 已公開提交說明書，目前傳言志在挑戰史上最大 IPO 規模。Q1（2026 年第一季）財務摘要：

• Starlink（衛星上網）佔全公司營收 69%，為唯一盈利部門；每用戶平均收入（RPU）隨用戶增加而下滑，但市場仍在飛速擴大，屬正常現象
• XAI（整合 X 平台與 AI）與火箭部門均虧損，Q1 整體虧損 42.8 億美元（美金）
• XAI 訓練部門人員大量離職；XAI 的算力甚至轉租給 Anthropic，發展路線令外界困惑

SKY 觀點：投資 SpaceX 本質是「買一個未來」。Starlink 長期是高確定性的全球電信公司形態，飛機上網是利潤清晰的場景；但 XAI 何時能轉正、資本支出（CapEx）能否收斂，目前完全看不到。若 SpaceX、OpenAI、Anthropic 三大 AI 公司同期上市，IPO 總募資規模可能超過 1995 到 2000 年（距今 26-31 年前）網路泡沫五年的總和，對被動型指數基金而言將形成大規模調整倉位的壓力。

台灣方面，Starlink 因電信業法規（外資需台灣籍董事長等限制）進入困難，且 SpaceX 評估台灣基礎建設已夠完善、需求不大，短期進台灣機率低。Amazon 的 Project Kuiper 同樣備戰發射，供應鏈（台灣廠商）樂見各方砸錢競爭。

NVIDIA 法說會：符合預期，Rubin 確認為主流

NVIDIA 法說會結果符合甚至略超預期，但市場反應平淡，盤後甚至小跌 1%。SKY 認為原因是：過去兩三季說法方向完全一致，「一點變化都沒有」是中性描述——代表方向正確、執行在軌，但估值已高、預期充分，自然沒有額外興奮空間。

重點：Rubin 架構確認為下世代主流；LPX 為特規客製產品，規模有限，並非廣泛供應的新品類。台股供應鏈因 Rubin 確認而興奮，但改設計是常態，在正式出貨前不必對供應商變動過度猜測。

AI 算力商品化：Claude Code 碾壓 Gemini，忠誠度為零

Google 強制員工使用 Gemini，AI 研發團隊卻可用 Claude Code，引發內部抱怨。Google I/O 期間發布的 Gemini 相關產品外界評價不佳，工程師圈實際使用以 Codex 和 Claude Code 為主，按需求交互切換。

SKY 核心論點：這驗證了「算力沒有忠誠度」——AI 工具就像電，誰插上會動就用誰，SaaS 時代那種「搬資料成本」的鎖定效應不再存在。長期（三到五年以上）AI 算力可能演變成電力或物流那樣的基礎設施，利潤率降至合理水準，頭部前三家雲端服務提供商（CSP）各維持約 20% 毛利率，但這樣的演變何時真正到來目前看不到。

台股全額交割警示與離岸風電殞落

SKY 提醒近期有投資者誤判全額交割股，認為「公司沒問題所以可以買」，強調：即便公司不倒，流動性本身就是巨大風險，全額交割股不適合一般投資人，需要非常扎實的基本面把握才能介入。2026 年第一季多家財報異常，包含數家曾是高價股的公司股票直接停止交易。

離岸風電案例：台灣離岸風電國產化政策以點數機制扶植本地供應商，當時上市的葉片製造商（天理）及其他相關廠商在當時被投資者視為「印鈔機」（指高利潤企業），如今部分廠商的股票已停止交易。根本原因是這些廠商「做不出來」預期的產品——實際產品交付失敗，導致股價從高點崩落。SKY 點出能源業比製造業複雜：需要與政府、電網、土地等多方協調，關係環環相扣，水面下的風險更高。

精選語錄

「算力，它是一種沒有忠誠度可言的東西，就跟電一樣啦，誰插上來會動就好了啦。」

「我們現在是一個一季虧 42 億美金的公司要來挑戰史上最大 IPO，太屌了。」

「全額交割股不是你們這些人玩的，你沒有線，你敢玩。」

時間軸

逐字稿無時間戳記，以下為段落討論順序：

• 開場：Leopold Ashburner 基金持倉分析（PUT 空半導體、多電力）
• 中段：AI Infra 輪動邏輯、電力需求確定性、燃氣與太陽能過渡方案
• 中段：CSP 與電力投資細分討論；AI Token 消耗成長速度
• 中後段：SpaceX 說明書解析、Starlink 財務、XAI 現況困惑
• 中後段：NVIDIA 法說會反應、台股供應鏈受益
• 後段：AI 算力商品化、Claude Code vs Gemini、算力忠誠度討論
• 尾段：台股全額交割警示、離岸風電國產化失敗案例（天理、融貫等）