EP260 | CCL 真的不需要了嗎 ？聯電東山再起

重點摘要

• 聯準會9月17日凌晨以12比0一致通過升息一碼，利率來到3.75%–4.0%，是三年來首度升息，點陣圖顯示今年底還會再升一次。消息公布後台股一度小跌0.3%但尾盤拉回，主持人認為升息利空已經開始「鈍化」，市場對壞消息的反應變鈍了。
• 這週大立光、台光電、CCL（軟板）概念股輪番被單一消息狙擊而重挫，包括CPO交換器降規傳言、Nvidia GB300散熱設計傳聞，但主持人強調這些都只是市場消化利空的過程，不是真的訂單被砍，反而顯示願意撐龍頭高價股的買盤變少，籌碼相對乾淨的兩奈米、玻璃機板等新故事更容易上漲。
• 台積電新竹八吋廠成功升級為板級扇出封裝（FOPOP），加上兩奈米（N2）產能預計從2026年73萬片翻倍到2027年130萬片，帶動中砂等兩奈米背面供電（A16）受惠股表現，中砂旗下拋光墊（毛利率逾50%）、再生晶圓、鑽石砂輪等業務都跟這波成長直接掛鉤。
• 高速連接器廠鴻致法說會釋出利多，打入固態氧化物燃料電池廠Bloom Energy供應鏈，該公司電力產品今年下半年出貨占比已達一成，明年目標翻倍以上；鴻致單機連接器數量因打入CSP的ASIC主板而提升三倍，法人看好毛利率與ASP同步走高。
• 聯電受惠矽光子（TFLN）題材，與HyperLight旗下聯穎光電合作開發8吋製程，該業務毛利率逾七成、每片晶圆均價約2,500美元（是一般8吋晶圓的2.5倍），加上三星大砍8吋產能25%、把OLED驅動IC等訂單外包，聯電有機會承接轉單，第二季營收687億、毛利率32.5%，主持人認為若產能利用率與毛利率同步走高，市場會買單。

詳細內容

聯準會升息一碼，市場出現利空鈍化跡象

聯準會於台北時間9月17日凌晨2點（美國聯準會會議時間）以12比0全數通過升息一碼，聯邦資金利率從3.75%上調至4.0%，是三年來首度升息。主要背景是美國經濟數據強勁，加上地緣政治衝突推升油價，聯準會決定主動收緊政策以加速達成2%通膨目標。會後聯準會同步上修今明兩年GDP預測至2.3%與2.4%，失業率預估下修至4.1%。市場在會前已將升息機率定價到約九成，消息公布後台股一度小跌約0.3%，但尾盤拉回，顯示這則利空的殺傷力正在減弱。主持人認為，如果利空鈍化的情況持續，接下來台股、美股就算再有壞消息也不容易被大幅炸低。

大立光、台光電、CCL輪番遭單一消息狙擊

這一週從週一到週四，台股大型權值股接連被個別消息點名下殺：週一、週二大立光傳出CPO（共同封裝光學）貢獻不如預期，股價一度跌停；建榮則傳出Nvidia GB300散熱設計改回原本方案的消息，但公司隨後澄清散熱蓋片（可拆式均熱片）的量產時程並未延後、甚至提前。週四則是CCL（軟板／載板材料）產業論壇上有人提出，未來CPU（機櫃外交換器）不需要用到台光電目前最高階的M9等級板材，用第四階段M4即可，消息一出部分個股直接跌停。主持人指出，這些交換器目前出貨量一年僅約5萬台，量體不大，機櫃內部Scale Up仍高度仰賴矽光子與CCL材料，台光電本身仍在擴產月產能100萬張的AI用軟板，加上台燿泰國新廠三月底開出月產能30萬張，顯示真實需求並未轉弱，這些利空更像是情緒性的獲利了結。

龍頭股籌碼變重，資金轉向新故事

主持人觀察到一個現象：以往「抓龍頭」穩賺的邏輯最近開始失靈。國巨、台光電等龍頭雖然基本面仍有好消息，但股價常常開高走低；反而禾伸堂、信驊、光頡等相對次級的個股漲勢更快。主持人認為，這代表願意在高檔繼續接龍頭股的買盤變少，籌碼壓力讓龍頭股震盪加大；相對地，玻璃機板、兩奈米供應鏈這類「還沒被廣泛認識」的新故事，因為籌碼乾淨、市場還沒有一致共識該買誰，反而更容易被資金青睞。主動式ETF因為持股集中在龍頭，也難以在這種輪動中受惠，除非大盤整體風險偏好回升，高價股才有機會補漲。基於此，主持人重申先前立場，暫不看好ABF（載板）相關個股。

台積電兩奈米放量在即，中砂多元業務同步受惠

台積電新竹八吋廠已成功升級為板級扇出封裝（FOPOP）製程，帶動封測概念股（如南電、雷科、陳美財、月城、科嶠等）近期同步表態。更關鍵的是兩奈米（N2）產能預計從2026年的73萬片，翻倍成長到2027年的130萬片。主持人特別解析中砂如何受惠於兩奈米A16背面供電技術（將晶片電源線改走背面、正面只留訊號線）：中砂業務分四大塊——CMP（化學機械研磨，把晶片表面磨平的製程）、DMU（研磨用的耗材拋光墊，屬消耗品，毛利率超過50%，是中砂最賺錢的業務）、SBU（用測試晶圓取代真實晶圓跑機台測試流程，用完回收再生）、ABU（鑽石砂輪，專門切割晶圓、載板等高硬度材料，利潤同樣不錯）。隨著兩奈米製程持續放量，這幾塊業務理論上都會同步受惠。

鴻致打入Bloom Energy燃料電池供應鏈

高速連接器廠鴻致週四召開法說會，市場焦點在於它打入固態氧化物燃料電池廠Bloom Energy（原文「B1」）供應鏈。Bloom Energy的燃料電池（SOFC，Solid Oxide Fuel Cell）不透過燃燒方式發電，而是用陶瓷晶片讓天然氣與空氣在高溫下直接進行電化學反應轉化為直流電，效率高，因此深受AI資料中心青睞。該公司今年供電目標為1.5GW，明年目標拉高到3.5GW，接近翻倍以上成長。鴻致已為其開發客製化高壓高溫連接器，目前電力產品線占公司下半年出貨比重約一成，若明年訂單同步放大，法人估上半年出貨約2億元、下半年可望達4到5億元。此外鴻致也切入CSP的ASIC主板連接器供應，單機連接器用量因此提升約三倍，加上PCIe規格升級帶動ASP走高，法人看好毛利率同步改善。消費性電子業務則因缺料及成本壓力，展望相對保守。

聯電靠矽光子與三星委外訂單兩線並進

聯電第三季稼動率有機會挑戰九成，但主持人提醒稼動率高不代表毛利率一定好，若接到的是低毛利訂單，等於「忙翻了但荷包沒變厚」。聯電的成長故事主要有兩條線：第一是矽光子（TFLN，薄膜鈮酸鋰光子晶片），今年3月已與HyperLight旗下聯穎光電合作，聯穎提供平台設計並帶來既有6吋量產經驗，聯電負責投入8吋製程產能。這塊業務受惠單通道傳輸速率升級至400G，毛利率超過七成，每片晶圓均價約2,500美元，是一般8吋晶圓（約1,000美元）的2.5倍。HyperLight訂單來自Google，另一個相關業務Terahub則由Nvidia與Google共同驅動，有機會貢獻聯電每股盈餘成長。第二條線是三星大砍8吋產能25%，將資源轉往HBM與先進製程，因此把22奈米、28奈米OLED驅動IC及影像訊號處理（ISP）晶片訂單大量外包，聯電被視為潛在轉單受惠者之一。聯電第二季營收約687億元、毛利率32.5%，主持人認為若稼動率與毛利率同步走高，市場應會給予正向評價。

精選語錄

「現在的盤況就是強弱得很分明，然後又變成是有點在比拼說誰的宣傳能力特別好。」

「我覺得有一個想法就是說，現在可能願意去支撐這種高價的龍頭概念股的人可能變少了。」

「你今天工作塞得超級滿，然後你薪水打開就『欸，幹，怎麼這樣』的那種感覺。」（形容稼動率高但毛利低的處境）

時間軸

• 開場：日本岡山出差、本集錄製背景說明
• 升息會議結果解析：聯準會升息一碼、點陣圖、GDP與失業率預估
• 本週大立光、建榮（散熱蓋片）利空事件回顧
• CCL／台光電消息衝擊與軟板產業供需分析
• 龍頭股 vs 次級股資金輪動現象觀察
• 高速連接器廠鴻致法說會重點：Bloom Energy燃料電池、CSP主板連接器
• 台積電新竹廠FOPOP封裝進展、兩奈米N2產能展望
• 中砂四大業務（CMP／DMU／SBU／ABU）解析
• 聯電矽光子（TFLN）合作進展、三星8吋產能外包機會
• 結尾總結