EP679 | 🧌

重點摘要

• AI 成本效益出現轉折：謝孟恭發現 Fable（Claude Fable 5）與 Opus 4.8（Claude Opus 4.8）在其使用情境下差距已不明顯，但 Fable 消耗 Token 量遠更高；Agentic AI 因對每個縮寫與術語反覆驗證，費用暴增卻未必更準確，他開始往 Cost Down 方向思考
• AI 缺乏 domain knowledge 的限制：以估算周杰倫一排名酒（含 Romanée-Conti）價格為例，AI 無法辨別拍賣離群值，從頭重跑所有資料後仍嚴重誤估，謝孟恭一眼就能判斷的事讓 AI 花了大量 Token 仍算錯
• 韓國市場是此波全球去槓桿的引爆點：韓國股市波動本就是他國 2-3 倍，散戶在此上再開 2-3 倍槓桿且本金可能也是借來的，謝孟恭估實際槓桿保底 9-10 倍以上，被迫平倉引發人踩人效應
• 台灣券商融資管道全面收緊：部分個股遭「封控」禁止做多，不限用途貸款可動用額度被縮限，台灣去槓桿步調較韓國有序，但操作空間大幅壓縮
• 不追強勢族群、以區間視角操作：載板、CCL、封測基本面雖強，但已吸引大量槓桿資金，謝孟恭選擇不追，改等 7 月底 IDM 財報作為下一輪催化劑

詳細內容

AI 工具的邊際效益遞減與 Token 成本問題

謝孟恭分享他在 AI 模型使用上的近期觀察：對他的主要使用情境（資料整理、統整、格式轉換），Fable（Claude Fable 5）與 Opus 4.8（Claude Opus 4.8）的體感差距已不明顯，但 Fable 消耗的 Token 量遠高於 Opus 4.8，導致成本效益大幅下降。他提到自己每月付費約 6,000 元，且開啟了 Token 自動儲值，造成費用大幅超出預期。

他舉了一個 Agentic AI 的具體案例：將一段約 20 分鐘的錄音交給 AI 整理筆記，AI 為追求準確性自動將錄音切成十幾段反覆比對驗證，但因錄音中充斥業界縮寫（如「LT」可能是 Lead Time）與術語（「三大廠」是哪三家），AI 每遇到不確定的詞彙就去查詢，導致 Token 用量暴增。他指出這種過度驗證對使用者而言只是多花錢，並非真正需要。他也理解了為何部分科技巨頭要限制用戶的 Token 上限，避免 Token maxing。

AI 缺乏 Domain Knowledge 的準確度限制

謝孟恭以朋友用 AI 估算周杰倫一排名酒（含 Romanée-Conti 等布根地名莊）總價為例，說明 AI 在缺乏領域知識時的盲點：AI 查詢 Wine Searcher 等平台後，又找到某拍賣網站上一個因酒標或保存狀況不佳而大幅折價的離群值，無法辨別這是異常，因此把所有資料從頭重新驗算一遍，浪費大量 Token，最終把實際約百萬元出頭的一批酒誤估到千萬元等級。謝孟恭本人一眼就能辨別 Romanée-Conti 的正常市場價位（約 60-100 萬元區間），說明 AI 在無 domain knowledge 時仍難以取代人類直覺。

他建議：在完全信任 AI 之前，應先用自己最熟悉的領域去測試它，因為你知道正確答案才能判斷 AI 有沒有搞錯——直接拿 AI 輸出到處找人吵架，卻沒先驗證準確度，風險相當大。

韓國市場去槓桿引發全球連鎖反應

謝孟恭認為此波全球修正的核心並非通膨、升息或地緣政治因素，而是韓國市場的去槓桿效應向外蔓延。

韓國股市有幾個結構性特徵使其格外危險：記憶體半導體產業佔韓國大盤指數約一半，指數本身的波動程度已是其他主要市場的 2-3 倍；韓國散戶在這個高波動指數上，再透過 ETF 或融資開 2-3 倍槓桿；而這些散戶的本金可能本身就是借來的（如信貸）。謝孟恭估計，韓國散戶的實際槓桿保底可達 9-10 倍以上。一旦市場下跌觸發強制平倉，就會引發踩踏連鎖反應，加上新入場散戶同樣大量開槓桿助長跌勢，量化交易資金在這種環境中往往是最大受益者。

他也回顧了歷史前例：LUNA 幣崩盤、Tesla 與 Palantir 在高位後的急跌，背後都有韓國資金大量開槓桿後爆倉的因素。他稱韓國人某種程度上像「金融恐怖分子」，每次他們群聚的地方（包括加密貨幣）最終都以流動性危機收場，建議觀察韓國指數走勢作為全球去槓桿的先行指標。

台灣市場：融資管道收緊，板塊輪動加速

謝孟恭觀察到台灣這波修正中，融資環境出現幾個明顯收緊跡象：

• 部分小型股遭「封控」，券商直接禁止做多，解封需逐層往上簽核
• 單檔融資部位被鎖上限（如 1,500 萬至 3,000 萬元），想加碼需繁複流程
• 不限用途貸款（信貸）的可動用額度被縮限（例如 2 億額度只能動用 6,000 萬元），客戶甚至不敢還錢，怕還了額度被調降

他認為這是少數違約交割與爆倉案例導致券商下調整體風控門檻的連帶效應，所有客戶都被影響——邏輯類似詐騙防制將部分無辜用戶一起卡住。他表示台灣的融資環境相較韓國仍算溫和，且融資管道收緊反而讓他「沒什麼槓可以縮」，持倉相對穩定。

板塊輪動方面，今年（2026 年）上半年從衛星股、載板、光設備、被動元件到功率半導體切換極快。謝孟恭的觀察是：目前盤面強勢族群已有大量槓桿資金湧入，猶如越來越少的木板撐著越來越多的人，追強勢族群反而容易在震盪中被修理。

板塊分析

載板（IC 基板）： 從 2025 年（去年）起持續供不應求，近期有競爭對手（謝孟恭提及「盛紅」）在材料上出問題，部分訂單轉入台系廠商，基本面持續支撐，籌碼相對純淨。

CCL（銅箔基板）： 謝孟恭已在節目中討論多年，目前 Lead Time 持續拉長，部分產品出現暫停交貨情形，狀況「NoChange」（持續強勁）。但股價已是法人主戰場，非新鮮事，他不打算繼續刻意在節目深聊。

封測（半導體後段封裝測試）： 整體供不應求，涵蓋功率元件封裝（功率 MOSFET 持續滿載）、AI / NVIDIA 相關封測（京元電子 KYEC）以及 TSMC 部分外包封測廠。力積電（台股代號 6770）近期舉辦橫跨多族群的法說會，揭示整體封測產業持續漲價；另一家後段封測廠（謝孟恭提及「金採」）也在積極表態，承接 TSMC 部分外包業務。謝孟恭認為封測相對 CCL 而言是較新的題材、籌碼也較乾淨。

廠務類股： 謝孟恭推測可能有海外對沖基金、家族辦公室或主權基金長期持有廠務類股（視為穩定殖利率標的），且持續在高位賣出，壓制股價難以上攻。他預期若盤整期夠長，有機會成為下一輪新領頭族群。

被動元件（MLCC）： 基本面持續，Lead Time 還在拉長，部分廠商出現暫停交貨情形，但謝孟恭表示不打算繼續評論股價（產業變化遠比股價變化慢，容易「涉太遠」）。

投資策略調整：區間操作、等待 IDM 財報

謝孟恭目前的操作思路：

1. 不追強勢族群，將盤面視為區間操作，以「假設的區間底」作為加碼參考，但允許再往下一些空間
2. 若反彈後再破底，優先砍掉加碼部位（回到原始水位），再視情況繼續減碼
3. 慢慢把現金水位拉高，形態整個走壞或出現大頭部的標的，陸續做減碼
4. 主要等待 7 月底 IDM 廠商財報（公益元件與功率半導體狀況良好），有機會帶動過去回檔較深的族群反彈
5. 8 月放假前計劃進一步降低部位至更低水位

他特別提醒：在震盪盤面中頻繁追逐輪動的最大風險，是最終盤面持平但個人虧損 30% 以上——「不要在震盪裡面把錢都賠光」是當前首要目標。

Q&A 精選

問：如何避免 2022 年（前年）那種大幅回撤再次發生？ 謝孟恭坦承 2022 年（前年）是因為 2020-2021 年（前年至五年前）的大牛市養出過度自信，誤判烏俄戰爭對市場的實際衝擊。他現在的策略是：逢大幅回檔（15-20%）才考慮調整策略；目前仍在逢低加碼，但若反彈後再破底，先砍加碼單回到原始部位，再繼續觀察。他強調現在更重視下檔風險管理，即使犧牲部分上檔空間也可以接受，心態已從「追求最大獲利」轉向「稍微規避風險」。

問：研究暈船（過度樂觀）要如何矯正？ 謝孟恭認為最有效的矯正就是讓市場打臉——研究後買進，若立刻崩跌，你就會學到謙遜。在機構工作的人有主管、track record 等機制強迫矯正；自營者只能靠市場本身給反饋。他鼓勵養成「旁徵博引、反覆驗證」的習慣，並認為早期遭受挫折，比等到累積足夠自信後再犯致命錯誤要好得多。他也坦言，盤面若讓他漲兩年，說不定他講話也會開始「女人，水果端過來」般的膨脹——所以修正本身對人格發展是好事。

精選語錄

你要怎麼樣知道說你對這個股票是有信念的、是有 faith、是有 conviction 的——在下跌的時候你是開心的，你覺得你可以買更多。

你真的要先去問你非常熟悉的東西，在你要去完全相信這個 AI 之前——如果你是搞投資的，你就問一些投資理論的東西，其實你滿高的機率都會發現說 AI 有其不足之處。

韓國人某個程度上像是金融恐怖分子，每次韓國人群聚的地方還有加密貨幣，千萬不要忘記，這些東西真的都是韓國人進去惡搞之後然後就直接把大家搞爆炸。

時間軸

逐字稿無明確時間戳記，以下依主題順序排列：

• 開場：NordVPN 贊助廣告
• 主題一：AI 工具邊際效益遞減、Token 成本問題與 Agentic AI 過度驗證
• 主題二：AI 缺乏 domain knowledge 的準確度限制（Romanée-Conti 紅酒估價案例）
• 主題三：韓國市場去槓桿結構分析與歷史前例（LUNA 幣、Tesla、Palantir）
• 主題四：台灣券商融資管道收緊現況（封控、融資上限、信貸縮限）
• 主題五：板塊輪動分析——載板、CCL、封測、廠務類股比較
• 主題六：謝孟恭個人操作策略（區間操作、等 IDM 財報、8 月前降部位）
• Q&A 一：2022 年（前年）回撤教訓與下檔風險控制策略（Sean）
• Q&A 二：聽眾個人分享（林口 Norche 活動合照成就解鎖、婚禮週年）
• Q&A 三：老婆以家庭為重的狀態是否需要擔心
• Q&A 四：被動元件（MLCC）與 CCL、封測的基本面與展望比較
• Q&A 五：研究暈船的矯正方式（Jack Chung）
• Q&A 六：北海道與峇里島（Ayana）暑假行程分享
• 結尾：近期族群切換過快，謝孟恭自述開始覺得「不會做股票」，節目收尾