545.【達人聊投資】13F 報告投資機會: AI 和非 AI

重點摘要

• AI 板塊中電力基建與設備是資金最集中的方向，記憶體整體偏減碼；前沿技術公司 ALAB（優化傳輸效率）與 CBIS（晶片功能整合）兩種截然不同的技術路線同時獲得機構壓注，反映市場對 AI 基礎設施仍有高度共識。
• 拼多多本益比約 8 倍、現金佔市值近一半，數字上極便宜，但國內電商、Temu 海外與供應鏈三條業務線同時承壓，加上積壓 18 萬件未決官司（想提告要等 20 年才能開庭），讓機構投資人看好卻難以出手。
• 富途（Futu）約一半收入來自利息，受惠於香港聯繫匯率跟進美國升息；但中國資金管制收緊讓未來新增用戶規模存疑，即便估值相對同業偏低，市場整體仍持觀望態度。
• 主持人偏好 ICE 勝於 CME：ICE 在永續期貨衝擊最大的股權類期貨曝險僅約 5%，且可能被 AI 取代的分析與工作流程數據收入只佔 5–8%，整體風險遠低於帳面三分之一數據收入所暗示的程度。
• Booking.com 比 Expedia 更受機構青睞，原因在於歐洲酒店以獨立精品旅館為主、AI 去中介化需逐一整合供給端、門檻極高；美國 70% 為連鎖品牌酒店，結構上更容易讓 Expedia 被 AI 直接繞過中介，因此 Expedia 面臨的去中介化風險高於 Booking.com，機構對兩者的信心差距明顯。

詳細內容

整體 13F 報告觀察

本集討論 2026 年第二季（截至六月底）美國基金經理人 13F 持股揭露。整體而言，AI 相關巨頭在六月底前漲幅顯著，部分領先機構在估值偏高後開始小幅減碼並轉移至其他板塊。七月市場修正後，AI 敘事的共識開始分散——上半年（2026 年）那種「猜下一個被點名板塊」的操作模式變得更難複製，因為幾乎所有子板塊都已被點過一輪，已沒有明顯「尚未被市場注意到」的方向。

AI 板塊：電力基建與設備為焦點

AI 投資細分中，主持人分成幾個方向觀察：

• 記憶體：整體偏減碼，但部分領先機構仍維持重倉。
• 電力基建與設備：最多資金持續流入的方向；設備股中 KLAC（主持人稱「科雷」）獲得較多買盤，但部分更領先的機構已開始減設備部位。
• 前沿技術：ALAB 主打優化 AI 資料中心傳輸效率；CBIS 則嘗試在晶片層面直接整合完整功能，兩者方向不同，但都同時獲得機構布局。

主持人個人偏好電力與設備，核心邏輯是「賣鏟子」——受惠於 AI 資本支出浪潮，而非直接押注應用端能否獲利。

中概股：便宜但觀望居多

拼多多（PDD）：本益比約 8 倍，現金部位約佔市值一半，過去平台效率遠高於其他電商。然而三條業務線（國內電商競爭加劇、Temu 海外業務受壓、供應鏈業務放緩）同時承壓，加上積壓 18 萬件司法案件待審（想提告至少要等 20 年才能開庭），且管理層對投資人溝通一向消極。從純數字看非常吸引人，但多重顧慮讓看好者也裹足不前。

富途（Futu）：在香港聯繫匯率制度下，美國升息時香港跟進，使客戶閒置資金的淨利息收入佔富途總收入近一半。近期中國資金管制收緊，新增用戶規模存疑。主持人指出，歷史上這類券商股的底部往往由監管過度打壓所形成，此次可能也有類似 pattern，但股價能否真正啟動仍需觀察中國政策走向。

交易所：ICE vs CME

交易所板塊面臨兩大市場顧慮：一是加密貨幣永續期貨（無到期日、以浮動資金費率計算的期貨合約）可能侵蝕傳統期貨生意；二是 AI 工具可能取代資料分析收入。

主持人偏好 ICE 勝於 CME 的理由：

1. 永續期貨風險有限：傳統期貨優勢在於到期日固定、成本可確定，適合機構避險需求；永續期貨的成本不確定性讓機構難以採用，最大替代威脅集中在投機與散戶端。ICE 在最易受衝擊的股權類期貨曝險僅約 5%，風險可控。
2. AI 數據威脅被高估：ICE 帳面數據收入佔三分之一看似驚人，但拆開來看，真正易被 AI 取代的分析與工作流程類只有 5–8%；其他數據收入多為交易所專有的盤口資料與細部成交紀錄，這類高頻資料在 AI 興起後需求反而增加。
3. 固定收益評等業務未來幾年因企業債到期高峰與資料中心融資需求而有穩健支撐。

高品質非 AI 平台股

主持人認為非 AI 的高品質平台股目前估值約 20 倍本益比，接近標普 500 整體水準，但增速高於大盤、商業模式護城河更深，是被低估的機會：

• 郵輪業：三家主要上市公司 RCL（Royal Caribbean）、CCL（Carnival）、NCLH（Norwegian）中，RCL 財務最佳，本益比約 17 倍；CCL 槓桿已降至接近 RCL 水準，但本益比僅約 12 倍，兩者差距達 5 倍，CCL 的折價難以從財務基本面解釋。
• Uber：Waymo 傳出考慮與 Uber 合作，主持人認為純自駕車隊因固定成本高、無法應對需求波動，在經濟上難以獨立存活，Uber 作為需求調度平台仍有不可取代的價值。
• Booking.com：歐洲酒店以獨立精品旅館為主，AI 去中介化需逐一整合供給端、門檻極高；美國 70% 為連鎖品牌酒店，結構上更容易讓 Expedia 被 AI 直接繞過中介，因此 Expedia 面臨的去中介化風險高於 Booking.com，機構對兩者的信心差距明顯。

台股：去中化驅動傳產切入半導體

主持人補充，台灣許多傳統製造業因供應鏈去中化（美中貿易緊張導致原有供應商斷鏈），被要求切入半導體或 AI 相關零組件，形成新投資機會。原本不做半導體但具備相近製造能力的廠商，因美方買家與台灣供應商雙方都有迫切需求而快速媒合，這是台灣地小、產業密集、資訊傳遞快的結構性優勢。主持人個人的 AI 部位主要布局在台股，美股帳戶則以高品質非 AI 股為主。

精選語錄

「拼多多目前就是在等待打的官司有 18 萬件，就是你要告他你要 20 年後才會開庭」

「你知道這些是品質很好的公司，增速又比大盤還要多，我覺得很有可能就是大家認為它增速不會變多了，但如果你認真算，其實可能沒那麼多」

「你以現在角度來看，你很難用純 AV（自動駕駛車）的車隊去滿足這個服務，因為汽車幾乎是固定成本，那你的需求波動很大」

時間軸

逐字稿中無明確時間戳記；以下為內容段落順序：

• 開場：整體 13F 報告架構與六月底至七月市場背景
• AI 板塊細分：記憶體、電力基建、設備、前沿技術（ALAB、CBIS）
• AI 情緒轉變：上半年（2026 年）趨勢追逐 vs. 七月修正後共識難凝聚
• 中概股：拼多多、富途
• 交易所：ICE vs CME（永續期貨與 AI 數據威脅分析）
• 平台股：Uber（Waymo 合作傳聞）、Booking.com vs. Expedia
• 郵輪股：RCL vs. CCL 估值差距分析
• 台股：去中化帶動傳產切入機會
• 主持人個人持倉觀點收尾